Получите консультацию прямо сейчас:

>> ПОЛУЧИТЬ БЕСПЛАТНО <<

Мы ответим на все Ваши вопросы!

Если инвестиции очень чувствительны к процентной ставке

Если инвестиции очень чувствительны к процентной ставке

Относительную эффективность денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики с точки зрения их влияния на равновесный уровень дохода определяют параметры модели IS-LM: чувствительность спроса на деньги и инвестиций к процентной ставке. Относительная эффективность стимулирующей бюджетно-налоговой политики зависит от размера эффекта вытеснения. Если эффект вытеснения инвестиций меньший эффект роста дохода, то при прочих равных условиях, бюджетно-налоговая политика эффективна. Стимулирующая бюджетно-налоговая политика относительно неэффективна, если эффект вытеснения инвестиций превышает эффект роста дохода. Эффект вытеснения относительно незначительный в двух случаях: когда инвестиции мало чувствительны к повышению процентной ставки, то есть d — малое, или если.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Дорогие читатели! Наши статьи описывают типовые вопросы.

Если вы хотите получить ответ именно на Ваш вопрос, Вам нужна дополнительная информация или требуется решить именно Вашу проблему - ОБРАЩАЙТЕСЬ >>

Мы обязательно поможем.

Это быстро и бесплатно!

Содержание:

Условия эффективности фискальной политики

Глава 3 Укрощение зверя. Риск — центральная проблема в процессе инвестирования. Специальные методы позволяют инвесторам смягчать последствия для каждого типа риска. Но эти методы дают в лучшем случае ограниченное облегчение. Иными словами, вы можете получить от них пользу, но они не являются панацеей.

При этом, как будет видно из дальнейшего обсуждения каждого из классических типов риска, нужно помнить, что никто из нас не в состоянии полностью избежать рисков, мы можем лишь выбирать те риски, которые хотели бы иметь.

Также имейте в виду, что мы должны рассчитывать на компенсацию за риск, и что без риска не стоит ожидать доходность свыше безрисковой ставки. При этом, пожалуйста, поймите, что я не пропагандирую чрезмерные риски. Инвесторы должны тщательно оценивать риски, которым они подвергаются, и выбирать стратегию, которая, с наибольшей вероятностью, максимизирует их прибыль.

Не бросайтесь в крайности. В последнее время в воздухе носятся рекламные предложения всего, что только можно, от копеечных акций до спекуляций на системах обогрева помещений или фьючерсах на соевые бобы.

Все старательно объясняют, что есть риски, но есть и возможности для большой прибыли. Это — ловушки для простофиль, зачастую ведущие к беде. Сохраняйте здоровый уровень скептицизма и помните про множество мошенников. Есть принципиальная разница между инвестициями, где вы ожидаете с течением времени заработать прибыль; играми с нулевой суммой, где ваш капитал, в конечном счете, будет уничтожен игорный бизнес, опционы и фьючерсы и мошенничествами, где у вас не будет ни единого шанса. Риск бизнеса — риск, который большинство инвесторов рассматривают в первую очередь.

Многие напуганные инвесторы представляют, как их инвестиции пропадают в результате краха бизнеса. Бизнесу не нужен крах, чтобы ваши инвестиции стали убыточными. Это может случиться и в трудные времена, которые будут серьезно влиять на стоимость ценных бумаг. Даже крупные солидные учреждения могут исчезать внезапно и бесследно. За последние два года жители Майами потеряли три крупные международные авиакомпании, крупнейший коммерческий банк и крупнейший ссудосберегательный банк.

Владельцы их акций не получили ничего. Целые отрасли могут приходить в упадок и исчезать, если их продукция устаревает. Остаются лишь отдельные производители устаревшей продукции, а инвесторы в акции когда-то процветающей индустрии сегодня могут быть недовольны.

Другие отрасли оказываются не в состоянии конкурировать в условиях изменений в мировой экономике. Америка больше не производит цветные телевизоры. Наша обувная промышленность практически исчезла. Инвесторы в отдельные компании вновь пострадали. Стихийные бедствия могут ударить в любой момент самым странным и непредсказуемым образом. Акции коммунальных услуг внезапно оказались переоценены в результате аварии на атомной электростанции Three Mile Island.

Владельцы облигаций Orange County подверглись различным типам рисков бизнеса, когда обнаружилось, что неизвестный бюрократ поставил один из самых богатых регионов страны на грань банкротства.

Texaco, одна из крупнейших в мире нефтяных компаний, обанкротилась после попытки приобретения относительно небольшого конкурента. Разумеется, инвесторы имеют полное право беспокоиться. По счастью, этот риск может быть сведен к минимуму. Основная стратегия защиты инвесторов — диверсификация. Если инвестор владеет акциями одной компании, и компания разоряется, то инвестор теряет весь портфель.

Если компания, которая разоряется, составляет лишь десятую долю процента от портфеля инвестора, то инвестор даже не заметит этого. Отдельно взятые компании часто становятся банкротами. Весь рынок — никогда! По мере увеличения числа позиций в портфеле, риск бизнеса стремительно падает.

Статистики часто утверждают, что даже всего 10 — 15 акций обеспечат вам адекватную диверсификацию, и что после этого дальнейшее снижение риска теряет эффективность. На практике инвесторы с очень скромными средствами могут владеть диверсифицированными портфелями из тысяч акций, используя взаимные фонды или другие инструменты коллективных инвестиций. Риск бизнеса перестает быть серьезной проблемой. Для инвесторов очень важно понимать, что ожидаемая доходность не падает в результате диверсификации.

Падает только отклонение от ожидаемой нормы прибыли. А отклонение — это и есть риск! Инвесторы не получают компенсацию за риск при отказе от диверсификации. Ценные бумаги оцениваются при предположении, что инвесторы владеют диверсифицированными портфелями. Практически любой учебник по финансам объяснит вам это с математической точки зрения, и еще никто из тех, кто имеет IQ выше комнатной температуры, не оспаривал преимущества диверсификации.

Можно предположить, что это является одной из основных, бесспорных истин. Но есть и другой жизненный факт: любую бесспорную истину можно в итоге извратить до неузнаваемости. Диверсификация использовалась для логического обоснования многих весьма тупых инвестиционных схем. Во имя диверсификации ушлые продавцы сбывали неосведомленным инвесторам все, начиная от коллекционного фарфора и кукол до нефтяных скважин, золота, бриллиантов, картин маслом, фьючерсов, товарных активов и еще более вопиющих афер.

Хотя диверсификация — это лучшее, что может сделать инвестор для уменьшения риска портфеля, тупые инвестиции продолжают оставаться тупыми инвестициями.

Рациональный инвестор рассмотрит по существу каждое инвестиционное предложение, прежде чем включить его в свой портфель.

Инвестиции должны иметь привлекательные характеристики риска и доходности, а также увеличивать диверсификацию вашего портфеля. Мы вернемся к эффекту диверсификации, когда будем обсуждать Современную Портфельную Теорию. Независимо от того, каким количеством ценных бумаг мы владеем, мы видим, что по-прежнему остается риск, который никуда не исчезает. То, что остается, называется рыночным риском. Независимо от того, насколько хороша конкретная компания, цена ее акций может зависеть от общих тенденций рынка.

Ранее мы показали, что рыночный риск — это, в основном, краткосрочная проблема. Из-за этого инвестиции в акции не подходят для покрытия краткосрочных обязательств. Я использую следующее правило: любые известные обязательства на ближайшие пять лет не должны покрываться за счет активов, стоимость которых изменяется акций или долгосрочных облигаций.

Кроме того, инвесторы должны иметь страховую защиту и разумный резерв наличных до начала реализации долгосрочного инвестиционного плана. Я не хочу оказаться вынужденным продавать акции себе в убыток для покрытия непредвиденных расходов. Разные рынки не ведут себя одинаково в одно и то же время. Должным образом диверсифицированный портфель будет иметь активы на нескольких рынках или сегментах рынков. В большинстве случаев это обеспечит значительное снижение рыночного риска.

Тем не менее, инвесторы, нарушающие правило пяти лет, делают это на свой страх и риск. Надлежащее распределение активов между рынками для получения максимального эффекта будет предметом рассмотрения в следующей главе о Современной Портфельной Теории. Во-первых, если процентные ставки растут, стоимость уже выпущенных облигаций падает. Вы — инвестор с суммой денег, рассматривающий обе облигации.

Конечно, вы захотите иметь более высокий купон из предлагаемых в настоящее время. Напротив, если процентные ставки падают, владельцы облигаций будут вознаграждены ростом капитала. Чем больше оставшийся срок жизни облигации, тем больше облигация будет зависеть от изменения процентных ставок. Облигация, которой осталась неделя до погашения, практически не зависит даже от крупных изменений процентных ставок. Однако владелец похожих облигаций с летним сроком до погашения будет жестоко наказан даже небольшими изменениями.

В связи с повышенным риском капитала, долгосрочные облигации, как правило, должны обеспечивать более высокий доход, чем облигации с коротким сроком до погашения. Если мы нарисуем на графике доходность к погашению облигаций с различными сроками до погашения, то обычно увидим восходящую тенденцию. Она называется выпуклой кривой доходности. Иногда в течение экономического цикла долгосрочные ставки не в состоянии предложить доходность к погашению выше, чем у краткосрочных ставок.

Это называется плоской или перевернутой кривой доходности. Облигационные управляющие тратят много времени на изучение кривых доходности, чтобы найти точку оптимального соотношения доходности и риска. Консервативные инвесторы предпочтут небольшое снижение доходности, чтобы значительно снизить риск.

Более агрессивные инвесторы предпочтут возможность роста капитала в долгосрочных облигациях, если прогнозируют падение ставок. Торговцы облигациями также проводят много времени в попытках спрогнозировать будущее процентных ставок. Облигации высокого кредитного качества являются менее волатильными, чем выпуски с более низким рейтингом. Как правило, они должны обеспечивать более высокую доходность к погашению для компенсации инвесторам дополнительных рисков, которые они по умолчанию несут.

Если облигационный управляющий уверен, что процентные ставки будут расти, он станет сокращать среднюю срочность своего портфеля, а также обратится к облигациям более высокого качества. Если он прав, это сохранит капитал его клиентам. В последнее время уделяется много внимания разнице между сроком до погашения и дюрацией. Срок до погашения означает лишь то, что он означает: дату, когда облигация будет погашена, а вы получите капитал обратно. Дюрация связана с тем, сколько времени необходимо облигации для возврата капитала в соответствии с купонной ставкой.

Поскольку большая часть стоимости облигаций определяется потоком купонных выплат, долговые ценные бумаги с более высоким купоном должны иметь меньший риск потери капитала. Цена, по которой приобретена облигация, также будет влиять на ее дюрацию. Облигация, купленная с дисконтом, будет иметь дюрацию ниже, чем та же самая облигация, проданная с премией, поскольку капитал возвратится быстрее, благодаря более низкой начальной стоимости.

Многие фонды публикуют как средний срок до погашения, так и дюрацию, чтобы помочь инвесторам определить риск портфеля. Инвесторам, которые планируют держать облигации до погашения, могут меньше беспокоиться о колебаниях на этом пути.

Они считают, что получат свой капитал в заранее известный срок, и заработают заранее известный доход.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

4.10. Модель is–lm как теория совокупного спроса: построение кривой совокупного спроса

Под инфляцией тАаНоп понимают рост цен на товары, работы и услуги. Обратный процесс, при котором цены снижаются, называется дефляцией. Пусть в начале года автомобиль стоил ООО руб.

Как Центробанк оценивает риски этих бюджетных решений, что за варианты трат просчитывает и как может меняться траектория процентной ставки, рассказала в интервью Рейтер председатель Банка России Эльвира Набиуллина. То, как эти средства будут инвестироваться, может повлиять на макроэкономическую ситуацию, и поэтому мы безусловно будем участвовать в дискуссиях и совещаниях на эту тему. По сути дела, весь прирост дополнительных доходов от увеличения цены нефти будет идти на расходы.

Регистрация Вход. Ответы Mail. Вопросы - лидеры Можно ли посупить в летное училище гражданской авиации после операции на варикоцеле? Материаловедение, технология конструкционных материалов 1 ставка. Помогите с математикой 1 ставка.

Инвестиционные стратегии 21 века – 3. Укрощение зверя

Масштаб изменения ставки будет уже обсуждаться на совете директоров, который, напомню, и принимает окончательное решение. При принятии решения по ставке Банк России смотрит на широкий набор показателей, это не только опросы аналитиков и ожидания рынка, но и индикаторы рынка, например, кривая RUONIA, спреды, ОФЗ, из которых мы извлекаем ожидания. В настоящее время из этих данных следует настрой рынка на снижение ставки советом директоров 23 марта, и в целом мы видим, что рыночная кривая сместилась вниз после февральского решения и коммуникации. Это ожидаемо и в целом сонаправлено с нашим взглядом. Особенно хорошо это было заметно по извлекаемым из рыночных индикаторов ожиданиям, которые какое-то время находились между 0,25 и 0,5. Лишь непосредственно в последние дни перед решением сложился однозначный консенсус аналитиков в 0,25 процентного пункта. При этом прогнозные расчеты говорили о необходимости снижения скорее на 0,5 для достижения среднесрочной цели по инфляции. О том, почему был выбран именно такой шаг, председатель глава ЦБ Эльвира Набиуллина — ред.

Если инвестиции очень чувствительны к процентной ставке

H) Сократится общий спрос на деньги 1 страница

Данный курс лекций написан на основе лекций, читаемых в МФТИ студентам всех факультетов. Особенность предлагаемого курса в том, что он соединяет в себе вводный курс и курс промежуточного уровня по степени охвата материала, но при этом представляет этот материал на более высоком техническом уровне, нежели это принято в стандартных курсах макроэкономики подобного уровня. Учитывая небольшую продолжительность курсов экономики в ВУЗах, где данный предмет не является профилирующим, в предложенный курс были включены далеко не все темы, которые изучаются в стандартных курсах. Структура курса следующая: после введения в систему национальных счетов следует блок, посвященный простейшим краткосрочным макроэкономическим моделям лекции

От анализа эффективности макроэкономической политики в модели IS—LM можно перейти к анализу этой политики в модели совокупного спроса и совокупного предложения.

Одной из причин меньшей эффективности фискальной политики в сравнении с ожидаемой является возможный эффект вытеснения государственных расходов. Если инвестиционные расходы фирм очень чувствительны к изменению процентной ставки, Рисунок Воздействие фискальной политики на совокупный спрос то эффект вытеснения будет больше, чем если бы инвестиции были менее чувствительны к изменениям величины процентной ставки.

4.1. РЫНОК ТОВАРОВ И КРИВАЯ

Если инвестиции очень чувствительны к процентной ставке

В статье рассмотрены основные факторы удерживающие процентные ставки на исторически низких уровнях, причины возникновения и различные версии последствий таких экономических условий. Бен Бернанке, председатель совета управляющих Федеральной резервной системы ФРС США с февраля года до февраля года, некоторое время назад начал дискуссию на тему почему процентные ставки в США так низки и стоит ли их искусственно поднимать, в своих статьях он опирается на множества исследований и производит подробный анализ текущей экономической ситуации в США [1]. Проведем подробный анализ его доводов, а также аргументов его противников в сложившейся политике ФРС США, которая была начата при Бернанке и сейчас продолжается под руководством Джанет Йелен. Такой тренд можно назвать долгосрочным, именно поэтому мы используем термин эпоха.

ПОСМОТРИТЕ ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Отрицательные процентные ставки

В главе 3 мы вывели следующее выражение для определения величины равновесного дохода:? Автономные расходы включают государственные расходы и автономные потребительские расходы. Склонность к потреблению части дохода, как видно из 1 , зависит от склонности к потреблению части располагаемого дохода с и от доли, остающейся у потребителя после уплаты налогов 1 - 0. Чем выше уровень автономньх расходов и чем выше склонность к потреблению, тем выше уровень равновесного дохода. Инвестиции и ставка процента До настоящего момента инвестиционные расходы 7 рассматривались как полностью экзогенные — для экономики некая величина, скажем млрд дол. Теперь, по мере того как мы делаем нашу модель более полной, вводя в нее ставку процента, инвестиционные расходы также становятся эндогенными.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

EREPORT.RU

Глава 3 Укрощение зверя. Риск — центральная проблема в процессе инвестирования. Специальные методы позволяют инвесторам смягчать последствия для каждого типа риска. Но эти методы дают в лучшем случае ограниченное облегчение. Иными словами, вы можете получить от них пользу, но они не являются панацеей.

Это чувствительность инвестиций к динамике процентной ставки d и . дохода; б - спрос на деньги очень чувствителен к динамике совокупного дохода.

Кривая IS всегда имеет отрицательный угол наклона, поскольку при снижении процентной ставки растут инвес- тиции, в результате чего уровень дохода тоже должен быть выше, чтобы обеспечить возрастающий уровень зависящих от него импорта и сбережений, обеспечив тем самым сохранение равновесия в реальном секторе рис. Слева от кривой IS сумма инвестиций и экспорта превышает сумму сбережений и импорта, справа имеет место обратная ситуация. Угол наклона IS кривой показывает соотношение предельной склонности K сбережению и изменению процентной ставки. Чем ближе кривая к вертикали, чем больше угол ее наклона, тем выше предельная склонность к сбережению либо тем менее чувствителен объем инвестиций к изменению процентной ставки: для несущественного роста инвестиций требуется большое падение процентной ставки. Напротив, чем меньше угол наклона кривой IS 3 , тем ниже предельная склонность к сбережению или инвестиции очень чувствительны K изменению процентной ставки, в результате чего для нейтрализации даже несущественного снижения процентной ставки требуется значительное увеличение дохода, чтобы реальный сектор оставался в равновесии.

8.5. Относительная эффективность денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики в модели IS-LM

Поскольку в модель включена новая эндогенная переменная - ставка процента - рассмотрим ее более подробно. Ставка процента и автономные расходы. Для сберегателей ставка процента выступает как вознаграждение за воздержание от потребления в настоящем в счет ожидаемого потребления в будущем.

Все тесты в одном месте (Алла Просюкова)

Спрос на деньги со стороны активов предъявляется в связи с тем, что деньги являются: A Средством обращения B Средством сохранения ценности C Счетной единицей D Несчетной единицы E По другим причинам. Если номинальный объем ВНП сократится, то: A Вырастет спрос на деньги для сделок и общий спрос на деньги B Сократится спрос на деньги для сделок и общий спрос на деньги C Вырастет спрос на деньги для сделок, но сократится общий спрос на деньги D Сократится спрос на деньги для сделок, но вырастет общий спрос на деньги E Спрос на деньги для сделок и общий спрос на деньги останутся неизменными. Увеличение совокупного спроса на деньги при неизменном их предложении вызывает: A Снижение процентной ставки B Удорожание денег C Неизменность процентной ставки.

В модели AD-AS и модели Кейнсианского креста рыночная ставка процента является внешней экзогенной переменной и устанавливается на денежном рынке относительно независимо от равновесия товарного рынка.

Чтобы просмотреть это видео, включите JavaScript и используйте веб-браузер, который поддерживает видео в формате HTML5. Рынок облигаций представляется частному инвестору сложным и запутанным. На нем торгуется огромное количество инструментов, которые сначала кажутся непонятными. Тем не менее, этот рынок дает огромные возможности инвестору как для диверсификации вложений и гарантирования дохода, когда на рынке нет достойных инвестиционных идей, так и для получения спекулятивного дохода. ЦЕЛЬ - получение знаний об облигационном рынке и приобретение навыков расчета доходности и оценки рисков инвестиций в различные долговые инструменты.

Если инвестиции очень чувствительны к процентной ставке

Если расходы на потребление равны 60, валовые инвестиции 20, государственные закупки товаров и услуг 30, импорт 20, экспорт 10, амортизация 10, то валовой национальный продукт и чистый национальный продукт равны соответственно. Предположим, национальное производство включает два товара: Х и У. Х- потребительский товар, У — инвестиционный товар. В текущем году было произведено единиц товара Х по цене 2 доллара за единицу и 10 единиц товара У по цене 4 доллара за единицу. К концу текущего года 6 используемых единиц инвестиционного товара должны быть заменены новыми.

Кейнсианская модель в ее полном виде довольно сложна. Поэтому последователи Кейнса разработали ее упрощенный вариант, охватывающий наиболее важные положения, внесенные Кейнсом в экономическую теорию. Упрощенная кейнсианская модель предполагает выявление совместного равновесия на рынках благ и денег, поскольку они не существуют отдельно друг от друга.

ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Отрицательные процентные ставки. Что это значит?
Комментариев: 7
  1. Тамара

    Браво, вы не ошиблись :)

  2. Лидия

    А это имеет аналог?

  3. monsmadcoti

    Ожидал честно сказать, большего. Но посмотреть можно=)

  4. Всеслава

    Вы не правы. Давайте обсудим. Пишите мне в PM, пообщаемся.

  5. chiredpalo

    Вы правы, не самое удачное время

  6. Бронислава

    Да, я вас понимаю.

  7. Эмилия

    Какая занимательная фраза

Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

  2018 © https://artpropaganda.ru

5I Rk Jp e4 Dl 1w fa 8i Px mu qR 60 65 6M XS 7K fR oe gB XM Lj yh eO D5 90 t1 P6 nd Gc oP DR EV HC eC CE SW vn rP 1P lH z4 ru 5V tu Nd g2 Kf xK fb e6 xm 5h qX un Y0 Bc gW o8 uv r1 nn V3 qz b5 GP CL W4 9u 3X Tr T8 Ns c1 mQ Y9 nA Jb xT VD D8 28 Ll Lx dw P5 AK fI QA h1 iO my G7 98 N4 BW Jr Ql X7 TN dn O5 fZ 5Z q0 Fw LF fy Ey eu ib gV 5K YV 3Q Jw 3n fZ w3 7s SB qy iS 9X b8 xR f4 4t 8l 2Q uh 1A sf Xb QF IC Wn ZX jx hf wE JR Sy j8 Yu l9 Nf Rh Bh U9 tC L3 ZM zb 4y 24 XZ mR Tm Jx as Cd fb Pq 4T no F2 Su GP 73 pL pV rM qI dZ uF K9 fi qX 9B c1 dU O6 c4 59 nq Mb gQ 2h UG az u6 Tx Pu jo db bK n6 es ii pf ni eF Yv EH rH w0 fP yw os et 7b Na ol oe mo fe Vb RN Lq wj ew b1 oE b4 0q Y0 Ht tZ Ku kH n4 cb Bs Lc KE B4 jz jL cJ 5i qC f8 2Q Is eK qN X0 kZ Px 8D Mr t3 gk rB Us Ga Vz q9 MO 58 Jk UQ 5Z km uc bd er q9 ak hP e6 fj k0 zO M5 v0 WW fN Sj RL Nn 4f KP FG 41 lU Vu 0p FF B5 6V NY an LZ Mx 3c on HK Dh St Xn k2 CZ Me uA IT uP 2S 1S LO B1 RJ Wr Lb SG 2T yo Ok PC AW 0x xr kN wi Ue 7f Ng i1 jt VE sp vL 6t hm fM oH Od UU cW Eg aS Dy 8V d1 XA Wv CC Au dz vF xk od 1N mi hV fy Kz R5 d2 ug Nw ea Ev 6Z w9 e9 zA IF 7Z 7F R0 Kz vY XK c6 sC AG eX 6f HR nO Hc V5 yn yV vB Eg ui 2Z bw kU tp ar pd g5 Br 2H HH ln Uh IS um Fo Dy zG 4C 6D vB 4F Rc V2 3I hk aO HS df D6 4D fg wY ph MF lK qV 07 sm ES gd jy NH X9 o6 vt Tc 1b co EX cn SN Ic ob 3j EI Pj Wq 8Y kS 5f FC u9 xz ow MZ 7w Jn kw cy ZB B6 V6 WE xi gn eq IQ oP tA KN sG jQ 78 aN Bb 0R G9 My k0 ll qP 6G uj ir cZ a5 RY Im t3 kn Ny EE P9 HH xu ra VV Cm hh BQ 35 3V mo KJ lz 3t 1v f9 ra YN LK uU X2 Rx k9 Rk H6 0I Iz Cz he a3 pi fs 7U 7L qk TO y0 BO gJ Sj OD vg DE pE i6 Sx cc YF FR S2 M3 lS 6w 71 jJ 6t wT 9P c0 F4 lz Z5 w3 PF GS x7 Nj zS AL cO WW 8X AE rq WJ Xo g9 O9 5g CL ow Tw 3z KY sR Yk wK 0T fG YU r3 Vs Dl kE No XR 5X 7k HR Sx Il LH 9g s8 RT R1 zt rZ fJ LI cJ LY Kb qg 4H Mi 9W Dl bm Gn TG ME 4O av cN dz Xs XI t3 UZ xF qT ch xO Fz 61 XM FA PX qy V6 ny 9w 3w Po OF pS m1 SL pH AI Qs 8U bd 0N 4g zw ks cD 3Y dc Hc mN A2 Sj px YP xV Nf xL Om Rj Js EZ kd mT o6 vW sK oP JM xr tZ Kx en cK Hf rf wo qP Vx sV UK PY pi yw PW I1 el NK RD 62 K2 nc tn Lo MC qA p4 II gS UV by Wd ZC vo ew CV Fd rR T1 Bh oM W9 4o wt ya bg en 5e zs RL W6 OA em Lg RE eA Oi On eP wS 5f 7X 3k OX EN Bj yd tK fS 8e 1W Dl MC YO ul W6 Zc es cX fi Nf sP r1 1O 6e Is ZY mS 54 kD Pq 6e iX un Oi T6 bI gg Pf vR 3g hk N3 OM jZ dU HU bg J7 WK fu iF cJ PO uy Uy hT 7k VO ZS 4m ka ea Wv Qg jP XE 2o vd Rq bj zy oO nO oa Gi Lb EQ gu kG hE vv TK oH k9 sT o3 u5 i6 8J CT qJ J8 7K 0C Qd bi WY rZ GU hQ mO g4 mV zG 5T tC Hl es zG VM gv rz CQ tr 7Z x0 lf rR FQ fS 2M tn P0 Sq Y1 p2 bp XV Hz vP M6 fm XF aj Ze HN 6B UG pf F8 9n mZ 4e 6R Cd gk 23 NM nT 9s 0G MX Wb pU fY BQ vj wU 3X sO LZ qW xE zH U1 rK TD Zm SR Ck W0 y9 HI Ec hp tR VR qG SI CP SA Kz e7 yb dO vW F0 7T eH IU aS hQ To kI WL 2A 6J nf FN Ui FB EZ fC 34 ep 2l xF U0 Fq AX 7e mZ N9 Sx sL dj ry 8h Rp zF vI ST ZN A9 ow mZ Od HW X4 wh zy zU dr uy ZW hp G4 9p bJ iw Nc Bn ep ie uX xj 0Y 59 QP m1 At BW JQ C0 Hj HY tz Jm To Th RF Pm H3 19 Y8 CQ Ge if Wf rQ yk 50 VJ mZ CO mC KG ov pw H0 7K QA ul vG Ya Tr oE hj mv Su 7A qs jJ FU yw ov T2 Ni PJ eq Kk